粕类油脂10月报：豆粕多空拉扯下宽幅震荡，油脂短期承压长期偏强20261009
月度观点
豆粕：多空变量拉扯下的行情博弈
期现端：截止10月9日，华东现货报价3340元/吨，月度上涨160元/吨；美豆11合约收盘至1286.5美分，月度下跌1.25美分/蒲；M2701合约收盘至3402元/吨，月度上涨52元/吨；基差报价01-60元/吨，月度上涨110元/吨。月度美豆缺乏新的利多驱动，资金持仓高位下，盘面冲高回落，底部受制于需求强势以及结转库存低位影响，底部支撑较强，价格预计围绕1280美分/蒲附近波动，豆粕跟随美豆窄幅震荡为主，M2701关注底部3300元/吨支撑表现。
供应端：USDA9月预估2026/27年度全球大豆总产量4.42亿吨创历史新高，全球需求同步扩张至4.42亿吨，全球期末库存小幅回落至1.24亿吨，需求上调下，库销比边际转紧；美豆库消比因需求增加走低，新作结转库存3.1亿蒲，库消比低位下支撑美豆价格。巴西近期升贴水走势趋稳，当前巴西大豆销售压力较小，成本上升以及雷亚尔小幅升值，支撑巴西升贴水价格。国内油厂陆续采买美豆，但商业询价巴豆意愿偏弱，压榨利润持续走弱以及高昂的巴西升贴水抑制油厂买船情绪。国内四季度供应充裕，但供应渠道较为单一，大豆集中在储备上，商业以拍卖压榨为主。
需求端：2026年饲料需求预计维持高位，豆粕9月度提货量同比增幅在3%左右，当前生猪及禽类存栏高位，四季度需求预计维持强势。国内方面，10月大豆到港高位回落，预计到港量在900万吨附近，预计全国大豆、豆粕库存9月累库趋势放缓，大豆、豆粕库存呈现季节性回落，同时国内12-1月供应较为集中，关注阶段性影响。库存方面，全国油厂大豆库存大豆下降至821.76万吨，较上周下降 43.67万吨；全国油厂豆粕库存累库至130.11万吨，较上周增加0.47万吨。
成本端：巴西近期升贴水继续走强，当前巴西大豆销售压力较小，同时雷亚尔小幅升值，巴西升贴水报价继续走强。根据油厂买船节奏及进口成本测算，当前盘面及升贴水计算出豆粕成本在3400元/吨。国内拍卖大豆成本按照质量测算对应华东价格在3400元/吨。
行情小结：短期利多匮乏以及资金持仓高位，盘面难有大幅上涨，但美豆结转库存低位以及收割天气不利影响支撑下方价格，行情走势看，单边上涨或下跌均缺乏依据，短期盘面将以宽幅震荡为主，等待关键信号落地。
策略端：美豆11预计在1250-1280美分支撑较强，M2701合约关注3300-3350附近支撑，现货企业逢回调分批点价10-1月基差。
风险提示：巴西天气情况、拍卖成交情况、阿根廷出口情况。
油脂：近月弱现实承压,远月减产预期偏强运行
期现端：截至10月9日，棕榈油主力01合约较8月底跌640元/吨至9643元/吨，广州24度棕榈油较8月底跌540元/吨至9370元/吨，棕油01基差较8月底涨100元/吨至-273元/吨。豆油主力01合约较8月底跌31元/吨至9014元/吨，张家港四级豆油较8月底跌40元/吨至9200元/吨，豆油01基差较8月底跌9元/吨至186元/吨。菜油主力01合约较8月底跌71元/吨至10306元/吨，防城港四级菜油10590元/吨较8月不变，菜油01基差较8月底涨127元/吨至340元/吨。9月三大油脂集体下跌，其中棕油跌幅居前，因国际原油下跌拖累及马棕油预计9月累库至历年最高位、两大机构月报利空、北美收割压力和国内豆棕油库存高位等一系列利空影响。
棕油：产地供应端，2026年1-8月马棕油产量同比持平，1-6月印尼棕油同比小幅增产。但官方机构预估2026全年马来小幅减产，印尼小幅增产，叠加厄尔尼诺干旱和肥料养护投入减少等影响，2026年四季度两国存同比减产预估。之后2027年二季度起厄尔尼诺引发的延时减产浮现，全年印马两国合计减产可达270万吨。产地需求端，截至三季度末产地棕油国内消费和出口需求维持高位，因生柴政策及主销国积极补库支撑。库存上，马来期初库存高+产量增幅强于需求增幅，2026年全年库存高位并持续至10月。印尼供需双强下难以大幅累库，库存维持2024-25年以来低位。国内方面，2026年一至三季度棕油进口放量而需求疲软，库存升至近五年最高。要等到11-12月买船下降后才会有较强去库动力。
豆油：26/27年度美豆及全球大豆供需双增且需求增幅更大，库销比下滑，供需同比收紧。26/27年度美豆同比增产，但收割进度偏慢，继续关注天气及产量预估兑现。需求上美豆压榨需求持续走强，出口也同比明显好转，但中国未降税可能阻碍后续出口需求。南美方面，26/27年度巴西产量仅微增，阿根廷产量预估存在分歧，且厄尔尼诺造成北旱南涝，远期天气风险仍存。国内方面，2026年1-8月大豆进口量高位，尤其是5-8月进口量均在1000万吨以上，而豆油消费仅同比略增，因此豆油库存持续累库。预计10-11月国内大豆进口量略降，有望令豆系库存小幅去化，之后12月因大豆到港再次回升，豆系重新累库。
菜油：供应端，厄尔尼诺对加拿大和澳大利亚菜籽的影响有限，两者仅小幅减产，26/27年度全球菜籽总产量预计同比增加。需求端，美国对加菜油的生柴需求和中国重新采购加澳菜籽共同促进了全球菜籽需求回暖，但需求增幅不及供应增幅，26/27年度全球菜籽期末库存及库销比同比增长，供需转宽松将施压国际菜籽价格。国内方面，二-三季度菜籽大量到港并快速累库，但菜籽进厂压榨偏慢和菜油还储持续，菜油库存维持中低水平。10-11月菜籽到港量仍处于高位，叠加还储结束，菜油库存有望中位回升。
总结：短期来看，油脂基本面上仍面临一定供应压力：马棕油9月-10月继续累库至高位水平，美豆丰产/加菜籽产量高位且收割压力累积，叠加国内豆棕油库存高位和棕油菜籽新增买船继续，近月缺乏大幅上行的动力。但是国际原油价格因中东局势紧张偏强运行且北美作物收割偏慢引发担忧，限制油脂下跌空间。整体油脂走势短期震荡运行，回调受限。品种上，棕油因产地累库预期+国内高库存的压制，表现预计弱于豆菜油。中长期，11-12月棕油季节性减产+国内大豆棕油到港量下降，供需宽松边际改善，油脂有望止跌回升。之后进入2027年后东南亚减产启动+印尼生柴需求强劲并管制出口，棕油将领涨三大油脂。豆油受美豆丰产与南美天气风险对冲，跟随为主；菜油因全球菜籽转宽松表现最弱。
策略：短期油脂区间运行，豆棕菜油01合约关注8800-9200、9450-9900、10100-10500，建议区间操作。套利上可关注豆棕01价差做多和棕油1-5反套。中长期，可根据棕油减产幅度逢低多棕油。
风险提示：中东局势及国际原油、USDA及MPOB报告、厄尔尼诺、东南亚棕油产量、生柴政策、主产区天气、南美大豆产量、国内油脂油料到港
