粕类油脂周报：粕类区间运行，油脂高位回落0525
豆粕：利多驱动匮乏，价格区间运行
期现端：截止5月22日，华东现货报价2810元/吨，周度下跌70元/吨；M2609合约收盘至2990元/吨，周度上涨11元/吨；基差报价09-180元/吨，基差报价下跌50元/吨。周度美豆地缘风险升水回吐、北美产区天气整体良好，以及市场等待中美采购协议的进一步细节，整体围绕【1170，1220】区间运行；巴西雷亚尔围绕【4.8，5.2】之间运行，同比大幅升值，支撑巴西升贴水价格。连盘09合约跟随美豆回落，同时本周雷亚尔贬值影响，价格偏弱。国内现货供应压力持续，基差承压，现货价格预计偏弱运行。
供应端：美豆库消比低位下，支撑美豆价格。当前依赖于生物柴油的刺激，美豆价格或继续面临强支撑，维持前期对华出口量，美豆短期或继续围绕区间运行，等待指引，美豆新作播种推进，当前天气良好，关注后期天气情况；巴西方面，巴西销售压力兑现，国内现货价格承压，但雷亚尔持续升值以及原油价格高位，巴西到岸升贴水报价居高不下，推动国内进口成本上行。国内5月到港延续高位，大豆、豆粕进入累库阶段，供应充裕。
需求端：2026年饲料需求预计维持高位，但四季度生猪存栏面临下滑趋势，需求或面临下降影响。同时，同比2025年，2026年国内菜粕、葵粕等替代物料同比增幅明显，或进一步挤兑豆粕需求。库存方面，截至5月15日，全国油厂大豆库存增加至 615.63 万吨，较上周增加 22.37 万吨，增幅 3.77%，同比去年增加 28.80 万吨，增幅 4.91%；全国油厂豆粕库存仍旧小幅下降至 29.13 万吨，较上周减少 4.97 万吨，减幅14.57%，同比去年增加 16.96 万吨，增幅 139.36%。
成本端：根据油厂买船节奏及进口成本测算，M2707合约进口成本在2800元/吨附近，M2609合约成本在2900元/吨，M2607、09合约进口成本上涨主要源于升贴水及美豆受仓储影响价格上行。 行情小结：现货供需宽松带来的弱势已逐步兑现，现货价格贴近成本线附近，继续下跌空间或有限；整体国内豆粕短期围绕成本线抬升弱势运行，美豆成本抬升或带动价格重心上移，但反弹空间有限。
风险提示：美国天气情况、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。
油脂：中东降温且供应压力加剧，高位回调
期现端：截至5月22日当周，棕榈油主力09合约较上周涨51元/吨至9471元/吨，广州24度棕榈油较上周涨60元/吨至9450元/吨，棕榈油09基差较上周涨9元/吨至-21元/吨。豆油主力09合约较上周涨70元/吨至8505元/吨，张家港四级豆油较上周涨40元/吨至8770元/吨，豆油09基差较上周跌30元/吨至265元/吨。菜油主力09合约较上周涨88元/吨至9625元/吨，防城港三级菜油较上周涨130元/吨至9780元/吨，菜油09基差较上周涨42元/吨至155元/吨。
棕榈油：虽然5月1-20日马棕油产量较上月下降，但是同期出口数据较1-15日进一步转差；印度4月棕油进口量降近4个月最低水平，都影响偏空。此外印尼宣布建立国有机构DSI管理大宗商品出口，但是该机构仅提供统一销售平台，并非市场预期的完全掌握棕油进口，而且出口商可能在2027年新政实施前抢出口，都削弱新政利多影响。生柴端，印尼及马来计划分别从今年7月和6月起开始B50和B20生柴计划，关注实际应用情况。短期来看，印尼管制棕油出口利多有限，叠加国际原油回调、马来5月出口差带来累库预期，马棕油回调风险加剧，08合约关注4400支撑位表现。国内方面，目前棕油进口利润好转刺激新增买船，上周国内增加2条6月，1条11月和1条12月买船，预计买船增加下短期棕油将逐步累库。截至5月15日当周，国内棕油库存继续回升至78.826万吨。
豆油：美豆端，目前26/27年度大豆已播种67%远高于五年均值53%，主产区天气良好有利于作物生长。需求上，白宫表示中国承诺在2026年-2028年采购170亿美元的美国农产品，一度大幅提振美豆价格。但是市场认为该协议缺乏日期、品种、数量等具体细节，利多影响有限。此外美豆压榨需求非常强劲。南美方面，25/26年度大豆丰产已定，持续冲击美豆的出口需求。短期来看，中国承诺采购美国农产品和美豆播种良好、南美豆上市压力预估博弈，美豆07合约在1200附近震荡。国内方面，5月起创纪录的巴西大豆开始进入中国，后油厂开机率逐步提升，二季度豆油库存持续累积。截至5月15日当周，国内豆油库存略微去库至79.05万吨，但大豆库存增至615.63万吨。
菜油：国外端26/27年度欧洲菜籽遭遇霜冻导致单产下调，加拿大新作菜籽则因为寒冷天气拖慢播种进度，都刺激ICE菜籽价格偏强震荡，国内进口菜籽成本增加。不过欧菜籽单产仅降至五年均值附近，减产幅度有限。而且前期购买的外国菜籽将在二季度集中到港，4-6月国内菜籽到港量预计高达为51、71和45万吨，较1-2月的19万吨大幅增加。菜籽供应增加后，福建、广东等多地油厂在5月逐步重新开机。因此远期国内菜系供应增量预期不变，菜油累库限制价格进一步上涨的空间：截至5月15日当周，国内菜籽库存降至30.4万吨，菜油库存增加至41.7万吨。
周度小结：短期来看，伊朗媒体称美伊达成和平协议，中东局势有望大幅缓解，原油价格回调压力较强。油脂自身方面，中国大规模采购美国农产品协议缺乏细节，印尼加强棕油管制引发抢出口预期，26/27年度欧菜籽小幅减产等的利多作用影响有限。叠加马棕油5月预计累库、美豆新作生长进度良好和二季度油脂阶段性供应压力增大等利空因素仍存，预计油脂跟随原油回调风险加剧。不过中东局势仍存在变数，需要密切关注。
策略建议：策略上，受中东局势缓和预期的影响，短期油脂走势回调风险加剧，建议逢高空，重点关注中东局势变化。
风险提示：中东局势、马来高频数据、印尼及美国生物柴油政策、美国天气、巴西大豆出口、国内油籽油料到港
