有色金属基础周报：地缘局势趋于缓和，有色金属整体延续回暖势头
铜：
伊朗回应美国提出的结束战争方案，虽然停战期间仍会间歇性发生一些冲突，但中东战事暂停延续使得局势总体朝着缓和方向演进，宏观的扰动影响有所减弱。但周五受自由港印尼Grasberg矿推迟全面复产节点消息影响，铜价一举突破近期震荡区间，最高触及104900元/吨。基本面上，铜矿紧张格局延续，国内冶炼厂受硫酸高价激励以及其他冷料补充，产量继续维持同比高增。刚果（金）电积铜产能高度依赖硫酸，整体需求量达约300万吨。霍尔木兹海峡的运输受阻切断了刚果（金）主要的硫磺进口来源，虽有2至4个月库存覆盖，年内对产量实际影响有限，但当前高溢价酸的背景下，成本推升以及边际减量将成为铜价格远期进一步上行的推动力。高铜价环境下，国内下游企业采购以刚需为主，短期补库动力不足，市场成交以谨慎观望为主导，但国内扩内需、全球电网及算力建设带来托底效应，总体需求将维持高位。节后国内市场电解铜现货库存26.42万吨，较30日增0.55万吨，小幅累库。下周进口铜仍有一定到货流入，且铜价高位运行，下游企业采购需求有限，库存预计继续小幅增加。短期地缘冲突延续，但整体趋向于缓和，市场敏感度有所下降，市场对供需基本面的关注开始上升。供应端的扰动刺激铜价高位拉涨，但地缘冲突对经济的拖累以及高铜价对消费带来抑制使得铜价持续性上行难度较大。预计下周铜价维持震荡偏强运行，运行区间100000-107000之间。建议短线持多，滚动操作。
铝/氧化铝/铝合金：
国产铝土矿价格暂稳，几内亚散货矿主流成交价格因海运费上涨周度环比持稳于67美元/干吨。氧化铝运行产能周度环比上升120万吨至9315万吨，全国氧化铝库存周度环比增加6.8万吨至549.5万吨。4月18日广西某大型氧化铝企业因锅炉故障导致400万吨产能全停，目前已经恢复半数；几内亚官方近期可能正式发布矿端出口限制政策，目前位置氧化铝可以考虑适度布局多单。电解铝运行产能周度环比增加4万吨至4502.6万吨。我国电解铝运行产能继续稳中有升，海外方面投复产为主。美国Mount Holly铝厂的5.7万吨闲置产线开始复产，冰岛Grundartangi铝厂的约20万吨产能开始复产。需求方面，国内铝下游加工龙头企业开工率周度环比下降0.4%至64.2%。受五一假期和淡旺季转换影响，下游需求板块表现偏弱，除了原生铝合金之外的板块开工都有所回落。库存方面，铝锭社会库存压力很大，不过拐点近期有望到来。再生铸造铝合金方面，逻辑仍在受部分下游企业放假、订单下滑影响，再生铝厂开工水平小幅回落。国内需求乏力，社会库存高企，但中期逻辑仍在，仍然建议滚动布局多单。
锌：
上周锌价偏强运行。宏观层面，美伊接近达成停战备忘录，伊朗称将确保船只安全通过霍尔木兹海峡。供应端，矿紧格局未改，国产矿TC下滑至700元/吨附近，进口矿TC跌至-45美元/干吨一线，全球主要矿企近期大幅下调2026年产量指引。5月国内炼厂检修增多，精炼锌供应存在收缩趋势。需求端，节后下游补库意愿平淡，观望情绪浓厚，成交按需为主。SMM七地锌锭社会库存约25.6万吨，维持在近四年同期高位。短期内矿端紧缺格局难以缓解，对锌价形成支撑，内外库存分化但LME低库存存在支撑，关注国内库存去化情况，预计锌价震荡偏强运行。
铅：
上周沪铅主力收于16820元/吨，震荡偏强走势。供应方面，LME和COME铅库存26.71万吨，较上周减少0.27万吨，上期所铅库存6.47万吨，较上周增加0.36万吨，国内库存增加。需求方面，铅精矿价格较上周上涨25元/吨，铅锭价格较上周上涨25元/吨，废旧电池回收价较上周上涨50元/吨，生产端消费稳定。宏观方面，石油价格下跌一定程度缓解全球经济压力，刺激消费回暖，铅价随之跟涨，但铅价快速上涨导致下游企业接货积极性不高，随后又快速回落，预计铅价呈震荡偏强走势，关注美伊进展和石油价格走势，区间操作。
镍/不锈钢：
上周沪镍冲高回调。镍矿方面，印尼能矿部宣布拟上调中镍矿特许权使用费税率，市场情绪有所提振。印尼内贸矿市场逐步消化镍矿新计价方式，呈现基准价（HPM）加升水与一口价（固定价）两种定价模式并行，整体成本仍处高位。精炼镍方面，成本端上涨支撑镍价，但镍市场库存持续累积对镍价形成压制，供需表现整体一般，下游观望情绪浓厚逢低补货，成交清淡。镍铁方面，成本端镍矿价格上涨对镍铁形成强劲支撑。节后钢厂补库需求集中释放，高镍生铁成交价格大幅拉涨，钢厂压价心态缓和。不锈钢方面，不锈钢价格小幅上行，原料上涨推升不锈钢成本，库存小幅累增。硫酸镍方面，印尼镍矿配额大幅削减和硫磺价格高位下硫酸镍成本支撑明显，需求端下游三元前驱体及正极材料企业采购仍以刚需为主，三元前驱体排产存回升预期，下游对镍盐价格接受度有所提高，硫酸镍预计高位运行。综合来看，中东冲突缓和下硫磺供给紧缺预期缓解，印尼镍矿基准价格修改叠加镍矿配额缩减下，镍价底部坚挺，预计镍价偏强震荡运行，建议逢低做多；不锈钢，建议逢低做多。
锡：
下游交投偏淡，价格延续震荡。据安泰科，3月精炼锡产量为1.7万吨，环比增加4%。3月锡精矿进口5432金属吨，环比增长21%，同比增长56.7%。印尼3月出口精炼锡4655吨，环比增加28%，同比减少19.5%，4月交易所交割出口量低位，5月环比回升。 消费端来看，当前半导体行业中下游有望延续复苏，3月国内集成电路产量同比增速为20.6%。国内外交易所库存及国内社会库存整体处于中等水平，库存较上周增加4745吨。缅甸佤邦初步全面复产，非洲刚果金紧张局势延续，锡精矿供应偏紧。锡矿供应呈紧张状态，下游消费电子和光伏消费维持刚需采购，新能源汽车消费偏强，需要关注海外原料供应扰动。锡矿供应偏紧，预计锡价延续宽幅震荡，建议区间交易，建议持续关注供应复产情况和下游需求端回暖情况。
工业硅/多晶硅：
工业硅方面，周度产量环比减少0.04万吨至6.99万吨；厂库周度环比减少2.18万吨至23.68万吨，三大港口库存周度环比增加0.4万吨至18.85万吨。工业硅开炉小幅减少，主要是新疆地区一家大厂由于国网电力检修而减产，而云南地区一家企业复产。西南地区丰水期逐步到来，将出现更多复产。多晶硅方面，周度产量环比减少0.01万吨至1.91万吨；厂库周度环比减少0.08万吨至33.4万吨。5月新增2家增产和1家减产，产量预计小幅上升。光伏产业链方面，组件订单好转，硅片、电池片和组件5月排产预计环比上升。有机硅方面，中间体周度产量环比增加0.29万吨至4.34万吨。行业大会明确将严格执行刚性减产35%-40%，企业控量挺价。再生铝合金龙头企业开工率周度环比下降0.8%至57%，原生铝合金龙头企业开工率周度环比上升0.2%至58%。工业硅基本面仍然弱势，预计维持区间震荡态势；多晶硅基本面仍未实质改善，建议等待回落后的二次布局机会。
碳酸锂：
去库预期兑现，价格偏强震荡。从供应端来看，宁德枧下窝矿山仍处于停产状态，宜春地区矿证风险仍存，4月国内碳酸锂产量环比增加4.4%，3月进口锂精矿为83.7万吨，环比增加50%，同比增加57%，3月碳酸锂进口总量约为3万吨，环比增加13%，同比增加65%。抢出口下游需求强劲，预计后续南美锂盐进口量将对供应形成补充。从需求端来看，产业链处于供需两旺格局，江西四矿存在停产换证风险，澳矿供应偏紧。津巴布韦政府有望5月解除出口禁令，宜春矿证风险持续存在，供给扰动持续，利润修复背景下矿石提锂持续增产，成本中枢上移。宁德枧下窝复产预期上升，南美锂盐发运增加，下游排产较好，需关注对津巴布韦出口禁令进展和宜春矿端扰动。下游排产旺季去库预期下，预计碳酸锂价格将延续偏强震荡。
