【长江期货】粕类油脂周报：豆粕油脂震荡运行，关注本周USDA及MPOB报告结果20260209
豆粕：短期驱动匮乏，豆粕区间运行
期现端：截止2月6日，华东现货报价3020元/吨，月度报价下跌40元/吨；M2605合约收盘至2735元/吨，周度下跌32元/吨；基差报价05+280元/吨，基差报价下跌10元/吨。美豆受中美贸易协定影响，价格上涨突破1100美分/蒲，巴西升贴水大幅走弱，价格报价下跌至110美分/蒲；豆粕05合约围绕【2700，2800】区间波动，进口成本支撑下方价格，但4月后国内到港宽松以及巴西大豆进口成本下降，限制涨幅，跟随美豆区间波动为主。
供应端：月度美豆单产维持53蒲/英亩，但需求不足下美豆库销比上移；巴西进入收割阶段，丰产预期较强，但巴西南部及阿根廷面临阶段性高温干旱影响，大豆生长状况承压，但整体南美丰产预期较强，供需宽松格局延续；国内2-3月到港减少，大豆、豆粕库存进入季节性去库阶段，但前期大豆库存高位以及国内3月拍卖大豆改善下，供需收紧有限，供需维持紧平衡态势。
需求端：当前豆粕需求维持高位，生猪及禽类存栏高位，叠加豆粕性价比良好，配方添比较好，支撑豆粕需求。全国油厂大豆库存继续去库至 635.5 万吨，较上周减少 23.49万吨，减幅 3.56%，同比去年增加 196.52 万吨，增幅 44.77%；全国油厂豆粕库存逆势增长至 93.04 万吨，较上周增加 3.18 万吨，增幅 3.54%，同比去年增加 44.98 万吨，增幅 93.59%。
成本端：巴西 2025/26 年度大豆成本在 950美分/蒲（按照 5.6 的雷亚尔计算），按照汇率7、升贴水100美分、3.0油粕比，计算出巴西大豆供应季节国内5-8 月豆粕成本为 2600元/吨；7-9 月按照 180 美分升贴水计算，巴西大豆进口成本上涨至 2730元/吨;下半年 度美豆2025/26 年度种植成本在 1000美分/蒲，按照 230 美分升贴水计算出美豆国内进口成本在 2970元/吨。进口压榨利润来看，巴西大豆压榨利润上涨至100元/吨附近，压榨利润水平处于历史同期较好水平。
行情小结：短期美豆及豆粕缺乏利多驱动，上方价格承压，但种植成本及进口成本支撑美豆及豆粕下方价格，预计短期美豆及豆粕继续围绕区间运行；中期来看，巴西大豆上市，销售压力下升贴水价格预计承压，进口成本下滑拖累豆粕价格，5-7月预计豆粕价格进入全年低点；长期来看，随着进口成本上涨以及美豆种植生长阶段面临阶段性天气扰动，价格小幅抬升，上方依旧受限。
风险提示：拍卖成交情况、南美天气情况、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。
油脂：走势高位震荡，关注本周两大报告结果
期现端：截至2月6日当周，棕榈油主力05合约较上周跌214元/吨至9026元/吨，广州24度棕榈油较上周跌180元/吨至9080元/吨，棕榈油05基差较上周涨34元/吨至54元/吨。豆油主力05合约较上周跌180元/吨至8102元/吨，张家港四级豆油较上周跌150元/吨至8620元/吨，豆油05基差较上周涨30元/吨至518元/吨。菜油主力05合约较上周跌236元/吨至9144元/吨，防城港三级菜油较上周跌410元/吨至9720元/吨，菜油05基差较上周跌174元/吨至576元/吨。本周油脂走势先涨后跌，首先因为中国提高美豆采购目标和美国45Z政策推出拉高，之后因为利多消化和国内节前备货结束而高位回落。
棕榈油：MPOB即将在10日发布1月报告，根据高频数据显示1月马棕油产量下降且出口增加，市场预估当月库存降至289-291万吨。2月仍处于东南亚的传统减产季，预计印马两国棕油产量和库存将继续下滑。且目前国际豆棕价差反弹，棕油性价比强于豆油，利好棕油的出口需求。不过12月的马棕油库存依然高达305万吨，库存压力庞大，去库之路漫漫；中国春节前备货结束，进口需求下滑，压制上方空间。短期预计马来05合约高位震荡，关注4150支撑附近表现。国内方面，中国在印尼3月增税前加速买船，预计2月棕油到港量将大幅增加。加上冬季市场需求也较为一般，限制棕油去库速度。截止1月30日当周，国内棕油库存小幅去化至70.14万吨。
豆油：美豆端，中美元首通话后川普表示中国计划将本年度美豆采购目标提高至2000万吨，高于之前的1200万吨目标，美豆出口有望进一步好转。美国财政部发布45Z拟议规则，改善了美国生柴行业缺乏指导性补贴纲领的不利现状，利好美豆油的生柴需求。南美端，因为前期干旱部分咨询机构小幅下调阿根廷25/26年度大豆产量，影响利多。但是美国生柴政策存在3月落地后不及市场预期的风险。巴西25/26年度大豆预计创下创纪录的1.78-1.8亿吨产量，且将于2月后逐步上市与美豆抢占市场；阿根廷未来1-2周降雨预计将改善，限制干旱的发展。因此生柴政策风险、巴西卖压和阿根廷降雨会限制美豆进一步反弹的动力。短期美豆03合约继续反弹，突破1100美分大关后关注1120-1130压力位表现。国内方面，虽然当前大豆和豆油库存仍高，但是外资油厂库存偏少。而且市场担心1-3月大豆到港季节性减少，利好库存去化。截至1月23日当周，豆油库存降至94.68万吨。
菜油：近期市场消息称中国在中加谈判之后已经购买了10船约65万吨加菜籽，将在3-5月期间陆续到达中国。因此虽然加拿大总理卡尼表示目前暂无同中国达成自由贸易协定的计划，但中国在3月份降低加菜籽进口关税的可能性仍然较大。如果最后国内降低加菜籽关税至15%落实，那么加菜籽的压榨利润将明显好转，会进厂压榨并流入国内。此外之前到港的两船澳菜籽也开始进厂压榨。因此虽然国内目前菜系的现货供需依然紧张，菜籽和菜油库存低位，但是随着澳菜籽的进厂压榨、加菜籽在3-5月陆续到港以及国内继续采购俄菜油，预计从2月开始国内菜系供需紧张格局将边际递减，施压菜油价格。截至1月30日当周，国内菜油库存24.6万吨，向下继续去库的空间有限。
周度小结：短期来看，经过前期资金离场及宏观情绪引发的下跌之后盘面恐慌情绪有所释放，不过油脂前期的利多消息已经被市场逐步消化，且国内春节前备货结束，上涨动力已减弱，预计走势转为高位震荡。品种上，其中棕油受到1月马来去库存预期、印尼减产风险和美国生柴政策利多外溢；豆油受到美豆出口和生柴消费端强劲、美国生物柴油政策发布和阿根廷干旱风险的支持，表现在三大油脂中预计相对偏强。菜油因为加菜籽买船继续增加和国内开始压榨澳菜籽改善供需紧张现状，表现相对偏弱一些。关注本周发布的USDA及MPOB报告数据。
策略建议：短期三大油脂预计高位震荡，建议逢低回调多思路，春节前注意控制持仓风险。
风险提示：中美中加关系、国际原油、USDA及MPOB报告、产地棕油高频数据、南美天气、国内油脂油料到港
