【长江期货】粕类油脂周报：榨利亏损支撑豆粕偏强运行，报告中性偏空油脂反弹受限20251117
豆粕：压榨利润亏损，支撑豆粕偏强运行
期现端：截止11月14日，华东现货报价3020元/吨，周度上涨30元/吨；M2601合约收盘至3092元/吨，周度上涨34元/吨；基差报价01-70元/吨，基差下跌10元/吨。周度美豆供需报告公布前夕，市场交易美豆供需收紧，同时出口好转刺激，美豆大幅上涨至1150美分/蒲，但周五晚美豆单产下调不及预期，美豆高位回落；国内豆粕跟随成本价格上涨，M2601合约触及3100元/吨，但现货供应压力持续，基差延续偏弱走势。
供应端：USDA11月供需报告下调美豆至53美分/蒲，单产高于市场预期；结转库存下调至2.9亿蒲，低于9月预估的3亿蒲，美豆整体供需收紧，但程度有限； 截至11月8日，巴西大豆播种率为58.4%，上周为47.1%，去年同期为66.1%，五年均值为57.0%。未来两周巴西主产区降水改善，利于大豆播种的推进。国内来看，11月国内大豆到港量正常，但12-1月受制于进口压榨利润亏损，买船进度偏慢，去库预期较强，国内虽开启美豆采购，但亏损下买船进度不佳，预计11月下旬国内大豆、豆粕逐步进入去库预期，供给边际减少。
需求端：2025年国内养殖利润转好，生猪、禽类存栏高位，支撑饲料需求，饲料需求量同比增幅在7%以上。配方来看，受豆粕性价比提升以及豆粕价格偏低影响，豆粕添加比例同比提高，部分饲料企业豆粕添比同比增加1个百分点。高存栏以及高性价比下支撑豆粕需求，预计四季度豆粕需求同比增幅在5%以上，对应月度大豆压榨量900万吨以上。大豆豆粕库存方面，截至最新，全国油厂大豆库存再次增加至 761.95 万吨，较上周增加51.16 万吨，增幅 7.20%，同比去年增加 201.56 万吨，增幅 35.97%；全国油厂豆粕库存继续降低至 99.86万吨，较上周减少15.44万吨，减幅13.39%，同比去年增加 19.11万吨，增幅 23.67%。
成本端：25/26年度美豆单产下调，种植成本下滑至1150美分/蒲，按照最大亏损150美分/蒲亏损，美豆底部价格预计在100美分/蒲附近；但美豆库销比低位，美豆走势偏强；中美贸易改善预期下，巴西升贴水走弱，美豆升贴水走强，截至最新报价为巴西报价235美分/蒲、人民币汇率7.1、油粕比2.7计算出国内豆粕成本价格为3070元/吨。
行情小结：供需报告落地，美豆供需收紧推动美豆重心上移，同时中美贸易改善完毕，短期无继续利多刺激，预计美豆宽幅震荡为主；国内豆粕价格预计跟随美豆宽幅震荡，但压榨利润亏损叠加逐步进入去库周期，价格预计略强于美豆，基差维持偏弱走势。
策略建议：M2601区间操作为主；现货企业逢高回抛基差，滚动做多头寸。
风险提示：贸易政策、南美天气情况、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。
油脂：报告影响中性偏空，期价反弹受限
期现端：截至11月14日当周，棕榈油主力01合约较上周跌16元/吨至8644元/吨，广州24度棕榈油较上周涨30元/吨至8590元/吨，棕榈油01基差较上周涨46元/吨至-54元/吨。豆油主力01合约较上周涨72元/吨至8256元/吨，张家港四级豆油较上周张200元/吨至8560元/吨，豆油01基差较上周涨128元/吨至304元/吨。菜油主力01合约较上周涨390元/吨至9923元/吨，防城港三级菜油较上周涨440元/吨至10370元/吨，菜油01基差较上周涨50元/吨至447元/吨。本周国内油脂走势分化，其中棕油因为MPOB报告影响中性偏空和马来出口数据较差表现最弱，而菜油因为市场继续交易澳菜籽到港前的供应紧张表现相对最强。
棕榈油：MPOB10月报告显示当月马棕油产量供需双增，且都高于市场之前的预期。10月期末库存升至246万吨，高于市场预估244万吨，但两者相差不多，本报告发布后市场有利空出尽的迹象。叠加SPPOMA数据显示11月1-10日马棕油产量环比下滑2.16%，减产季开始有助于未来棕油库存拐点的出现。但是马棕油11月1-10日出口环比下降9.5-12.3%，因为印度需求较差，出口需求大幅下滑限制马棕油的反弹幅度。短期预计马棕油01合约震荡筑底，关注4000-4100支撑位表现以及马来11月的减产情况。国内方面，10-11月棕油买船预估分别为23和23万吨，和2024年水平类似，11-12月棕油供应不缺。截至11月7日国内棕油库存59.73万吨，短期内预计缓慢累库。
豆油：USDA发布11月报告，下调25/26年度美豆库存至53蒲，低于市场预估53.1蒲，期末库存也从9月预估的3亿蒲降至2.9亿蒲。但报告同时下调25/26年度美豆出口至16.35亿蒲，整体影响中性偏空。叠加美国农业部发布的大豆销售报告显示在联邦政府停摆期间中国仅购买了33.2万吨美豆，远低于白宫表示的1200万吨水平。受到9-11月美豆出口数据较差以及25/26年度出口预估下调的压制，预计短期美豆期价承压明显，01合约在1120-1150区间震荡。国内方面，从10月起大豆到港量开始逐步从前几个月的1000万吨级下滑，供应缩减下截至11月7日当周豆油库存115.72万吨，较上周小幅去库。但是国内之前趁着阿根廷取消出口税时大量进口阿根廷大豆，美豆也已经可以再次进入中国，中长期大豆供应预计相对充足，限制豆油去库速度。
菜油：加拿大总理表示短期内难以取消对中国关税，市场对中加关系短期内迅速正常化及加菜籽反倾销政策结束的预期降温，重新交易起四季度菜系供应偏紧的基本面。在加菜籽无法进口的情况下四季度菜籽供需维持紧张，沿海菜籽库存已经跌至极低水平，令十一节后大部分菜籽压榨厂已经停机。供应减量下，国内菜油处于缓慢去库中，截至11月7日库存降至45.02万吨。虽然11月后澳籽和俄油进口有助于补充供应，但国内处理澳籽能力有限且油脂消费旺季，四季度供需边际改善的幅度恐有限。此外加拿大宣布将菜油作为生物柴油核心原料，生物柴油政策利多叠加国内菜系供应紧张的现状，短期内刺激国内菜油强势反弹。不过我们同时也要注意到中加关系的大方向依然是逐渐转好的，只是两国关系改善的过程中可能面临各种波折。政策端风险仍存的情况下，菜油反弹的高度不宜看的过高。
周度小结：短期来看，USDA11月及MPOB10月报告影响中性偏空，加上盘面暂时没有新的利多点出现，预计国内油脂走势反弹承压，上方高度受限。棕油方面，10月MPOB报告利空影响有限叠加11月马棕油开始减产，盘面出现利空出尽的迹象。但是马来11月出口需求表现较差，减产速度亦偏慢，拖累去库存速度。豆油方面，USDA11月报告虽然下调25/26年度美豆产量和期末库存，但出口也同步下调，加上联邦政府停摆期间中国对美豆采买数量较少以及国内豆系供应压力，走势承压。菜油由于市场继续交易11月底澳菜籽到港前的供应紧张预期以及加拿大生柴利多政策，在油脂中表现相对最强。中长期，重点关注印尼和美国的生柴政策落地情况、东南亚棕油减产幅度、南美拉尼娜天气炒作能否启动等潜在利多点的兑现情况，预计油脂走势宽幅震荡。
策略建议：豆棕菜油01合约短期反弹受限，关注8400、8850和10000压力位表现，不追涨，回调多思路。套利端，关注菜油1-5正套和棕油1-5反套策略。
风险提示：宏观政策、USDA及MPOB报告、产地棕油高频数据、南美天气及大豆播种、生物柴油政策、国际关系、国内油脂油料到港
