粕类油脂周报：贸易改善预冷提振豆粕，宏观风险加剧施压油脂20251013
豆粕：贸易改善遇冷，价格小幅抬升
期现端：截止10月11日，华东现货报价2930元/吨，较节前报价上涨40元/吨；M2601合约收盘至2922元/吨，较节前下跌6元/吨；基差报价01+20元/吨，基差价格上涨60元/吨。周度受中美领导人会晤，贸易改善预期下价格偏弱运行；周五中国交通运输部发布对美船只收取特别港务费，美国于周六宣布对华所有商品加征100%关税，此举加剧中美贸易担忧，受此影响，周六、周日全国豆粕价格上涨20-30元/吨不等。
供应端：USDA10月报告受美国政府停摆影响公布延后，单产存下调预期。9月供需报告上调美豆种植面积至8110万英亩，单产下调至53.5蒲/英亩，结转库存上调至3亿蒲，供需边际转松，但美豆库销比6.89%，供需收紧趋势不变。巴西今年进入播种阶段，受3-5价差利润丰厚，农民加快种植，播种进度快于同期水平。国内供应充裕，10月大豆到港维持在900万吨以上，月度压榨量在900万吨以上，豆粕供应充裕。中美贸易摩擦加剧，10-1月供应缺口不大，但若美豆进口持续无法推进，国内明年一季度供应短缺风险加剧。
需求端：2025年国内养殖利润转好，生猪、禽类存栏高位，支撑饲料需求，饲料需求量同比增幅在7%以上。配方来看，受豆粕性价比提升以及豆粕价格偏低影响，豆粕添加比例同比提高，部分饲料企业豆粕添比同比增加1个百分点。高存栏以及高性价比下支撑豆粕需求，预计四季度豆粕需求同比增幅在5%以上，对应月度大豆压榨量900万吨以上。大豆豆粕库存方面，截至最新，全国油厂大豆库存小幅下调至694.66万吨，较上周减少38.54万吨，减幅5.26%，同比去年增加7.04万吨，增幅1.02%，同比差距缩小。
成本端：25/26年度美豆单产上调，种植成本下滑至1135美分/蒲，按照最大亏损150美分/蒲亏损，美豆底部价格预计在980美分/蒲附近；但美豆库销比低位，价格预计围绕1000美分附近波动；巴西升贴水报价趋稳，截至最新报价为295美分/蒲，美豆升贴水报价为220美分/蒲。按照最新的巴西升贴水报价295X以及美湾报价220X、人民币汇率7.1、油粕比2.8计算出国内豆粕成本价格美湾为2990元/吨、巴西为3160元/吨。
行情小结：美豆库销比低位下，单产下调及出口改善或进一步加剧库销比收紧，美豆价格预计围绕1000美分/蒲附近运行，本次中美领导谈话，主要围绕大豆等农产品展开，关注贸易谈判情况；国内9-10月到港充裕，同时受制于抛储，现货价格偏弱运行，11-1月中美贸易改善预期遇冷，国内供需宽松格局存疑，价格重心预计抬升，M2601合约价格预计小幅抬升，但短期走强幅度有限。
策略建议：M2601区间【2900，3030】区间操作为主
风险提示：贸易政策、美豆主产地天气情况、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。
油脂：宏观风险加剧，期价短期高位回调
期现端：截至10月10日当周，棕榈油主力01合约较十一节前涨210元/吨至9438元/吨，广州24度棕榈油较十一节前涨400元/吨至9460元/吨，棕榈油01基差较十一节前涨190元/吨至22元/吨。豆油主力01合约较十一节前涨162元/吨至8302元/吨，张家港四级豆油较十一节前涨230元/吨至8580元/吨，张家港豆油01基差较十一节前涨68元/吨至278元/吨。菜油主力01合约较十一节前涨17元/吨至10061元/吨，防城港三级菜油较十一节前涨110元/吨至10510元/吨，菜油01基差较十一节前涨93元/吨至319元/吨。
棕榈油：MPOB发布9月报告，当月马棕油产量略微下降，出口上升，但是国内消费大幅下滑导致期末库存累积至236万吨，高于市场预估，影响偏空。进入10月后SPPOMA数据显示10月1-5日产量环比增长12.55%，预计当月产量将继续增长。再加上中美贸易争端加剧导致国际原油暴跌，均压制马棕油价格表现。不过航运机构显示10月1-10日出口环比增长9.86-9.37%，当月出口数据依然表现强势。印尼B50生柴完成道路测试也提供支撑。预计马棕油12月合约短期回调但幅度有限，下方关注4400-4300。国内方面，截至9月26日当周，因为中秋备货国内棕油库存降至55.22万吨，但仍为相对高位，且国内趁着棕油价格下跌加速买船，10月供应充足。从中长期来看，国内今日新增多条11月后买船，11月后供应紧张的问题预计也将得到明显缓解。
豆油：中美贸易争端加剧，美豆再次出口中国的前景并不乐观。叠加美国政府停摆导致供需报告和农民援助计划等重要报告和政策的发布延期，25/26年度美豆进入收割期，美豆新季出口持续萎靡不整等一系列利空事件的压制，预计短期美豆偏弱震荡。11合约关注能否守住1000大关。国内方面，9月大豆到港量及油厂开机维持高位，截至9月26日当周豆油库存处于124.87万吨高位。而且中国继续大量采购巴西大豆，预计直到10月国内大豆供应都较充足，持续压制豆油价格。中长期来看，中国趁着阿根廷取消出口税加速买船，11月后大豆供需缺口虽然仍存在但是已经明显收窄，远月豆油价格反弹幅度恐也受限。
菜油：商务部要求从8月14日起所有进口加菜籽的进口商都需要向海关缴纳保证金，并将反倾销调查延长至2026年3月9日。反倾销措施打击国内进口热情，国庆后大部分菜籽压榨厂计划停机。因此在11月后新作澳菜籽和俄菜油能够大量进口之前，国内菜系存在供应缺口。而且国内压榨澳菜籽能力也有限，后续菜籽供应整体收紧的格局不变。不过加拿大可能在电动汽车关税上态度松动，政策端不确定性仍存。此外国内也在寻找加菜籽的替代来源，如已经放开澳菜籽实验性进口，在11-1月期间预计有60万吨到港。而且当前国内菜油消费较差，菜油库存虽然在去化但一直处于历史高位，供应压力仍庞大。政策端不确定性、国内高库存和替代进口都会限制国内菜油价格进一步上涨的空间。
周度小结：总之，短期来看中美争端加剧令宏观风险升温，导致上周五晚美豆系与国际原油大跌，预计将拖累国内油脂的表现。叠加棕榈油受MPOB报告意外利空和10月马棕油产量继续增长，美豆受中美争端加剧，USDA报告和政策延期，新作收割压力等一系列利空因素的压制，预计本周一开盘后油脂将跟随外盘回调。但是后续留给马来累库的时间和高度已经不多了，印尼B50可能进一步发酵，且四季度的拉尼娜对南美大豆播种生长有不利影响，预计在宏观因素扰动消退后油脂仍有反弹的可能。
策略建议：短期油脂回调风险加剧，豆棕菜油01合约关注8000、9100-9000和9900-9800支撑位表现，建议等待回调后做多，关注中美贸易关系演变。
风险提示：宏观政策、国际原油、产地棕油高频数据、北美天气及作物收割进度、生物柴油政策、国际关系、国内油脂油料到港
