粕类油脂8月报：利多匮乏，短期油脂豆粕区间震荡
豆粕：利多驱动匮乏，豆粕区间运行
期现端：截止8月1日，华东现货报价2890/吨，月度上涨60元/吨；M2509合约收盘至3023元/吨，月度上涨59元/吨；基差报价09-120元/吨，月度报价下跌10元/吨。月度美豆种植天气良好，叠加贸易担忧，美豆低位运行。国内豆粕累库预期下价格偏弱运行，但进口成本支持下底部支撑较强，维持【2930，3100】区间运行。
供应端：7月中下旬美豆主产区整体降水充沛，有利于市场高单产预期兑现，同时美国与包括中国在内的多国的贸易谈判进展不算积极，打压美豆价格，其中美豆出口报价性价比较好；本月降公布的USDA报告预计单产稳中上调概率较大，不支撑美豆大幅上涨。但需要关注8月上半月降水偏少预期持续，或刺激美豆低位反弹。国内来看，10月份前国内进口大豆进口充裕，月度到港量维持在1000万吨附近，这对短期行情存在持续打压，但中美谈判形势不算积极导致国内采买美豆放缓，10月份后国内进口大豆供给不足的预期，国内大豆、豆粕存去库预期。
需求端：2025年国内养殖利润转好，生猪、禽类存栏高位，支撑饲料需求，饲料需求量同比增幅在5%以上。配方来看，受豆粕性价比提升以及豆粕价格偏低影响，豆粕添加比例同比提高，部分饲料企业豆粕添比同比增加1个百分点。高存栏以及高性价比下支撑豆粕需求，预计下半年豆粕需求同比增幅在5%以上，对应月度大豆压榨量900万吨以上。大豆豆粕库存方面，截至7月25日，全国油厂大豆库存小幅上升至 645.59 万吨，较上月增加9.19万吨，同比去年减少1.07万吨，减幅 0.17%；豆粕库存继续攀升至 104.31万吨，较上月增加 22.07万吨，同比去年减少 30.28万吨，减幅 22.50%。
成本端：25/26年度美豆种植成本为1141美分/蒲，按照最大亏损150美分/蒲亏损，美豆底部价格预计在990美分/蒲附近；25/26年度巴西种植成本为1035美分/蒲，成本上涨主要来自于化肥价格、人工成本以及保险费用的上涨，作为对比，2024/25年度种植成本在965美分/蒲。根据olam3月中旬升贴水报价108SK，按照美豆成本990美分、汇率7.1、油粕比2.8计算出豆粕成本在2750元/吨附近；按照5月升贴水120美分SK，同理按照990美分，汇率7.1、油粕比2.7计算出成本在2820元/吨附近。
行情小结：短期美豆天气良好，优良率高位下美豆价格预计围绕成本线附近波动，8-10月南美供应阶段，国内大豆到港充裕以及油厂开机率高位，大豆、豆粕供需延续宽松趋势，供需宽松以及成本偏低下豆粕价格围绕成本线2850元/吨附近波动；进入北美季节，美豆低结转库存以及偏高的种植成本支撑美豆偏强运行，叠加天气扰动，美豆走势稳中偏强；国内豆粕跟随成本上涨以及去库周期偏强运行。
策略建议：M2509短期谨慎做多，关注2980元/吨附近支撑表现；M2511、M2601中长期逢低布局多单。
风险提示：贸易政策、美豆主产地天气情况、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。
油脂：短期高位回调有限，中长期偏强对待
期现端：截至8月1日，棕榈油主力09合约较上月底涨580元/吨至8910元/吨，广州24度棕榈油较上月底涨520元/吨至8920元/吨，棕榈油09基差较上月底跌60元/吨至10元/吨。豆油主力09合约较上月底涨290元/吨至8274元/吨，张家港四级豆油较上月底涨170元/吨至8360元/吨，豆油09基差较上月底跌120元/吨至86元/吨。菜油主力09合约较上月底涨109元/吨至9524元/吨，防城港四级菜油较上月底涨70元/吨至9530元/吨，防城港菜油09基差较上月底跌39元/吨至6元/吨。7月国内油脂整体上装，其中棕油涨幅最强，主要因为印尼重申B40执行无资金问题以及资金做多意愿强烈；豆菜油得益于中国出口豆油缓解压力以及6月后菜籽到港减少的预期，也出现小幅度上涨。
棕榈油：短期来看，高频数据显示7月马棕油出口增长而产量下降，继续累库的可能性加大。加上印尼B50降温以及做多资金离场，马棕油上方空间有限。但是GAPKI5月报告显示印尼库存继续下滑，且产地反馈该国6-7月增产有限，供需继续维持紧平衡。叠加欧盟及印度在下半年都有采购需求，都限制马棕油回调幅度。10合约短期震荡区间预计4100-4400。国内方面，6月棕油大量到港而下游消费一般，截至7月25日当周国内棕油库存已经上升至61.55万吨。加上近期国内新增多条8月买船，短期棕油供应宽松。但9月后买船偏少，远月供应可能收紧。中长期来看，虽然马来继续累库，但是市场继续交易印尼紧平衡、生物柴油以及国内9月后买船偏少等利多，棕油大方向仍是偏强运行。
豆油：短期来看，未来1-2周美豆主产区仍有降水预报、阿根廷调低大豆和豆制品出口税以及川普总统未表态是否延长中美关税缓冲期的三大压制令美豆至今持续回调。不过美豆正处于关键生长期，依然存在天气炒作的可能。再加上EPA公布RVO草案后生柴前景受提振。生柴政策利多以及潜在天气问题支撑限制美豆回调的幅度。短期美豆11合约跌破1000大关后预计跌幅将逐步放缓。国内方面，5-8月大豆到港量预计均为1000万吨级且油厂维持高开机率，截至7月25日豆油当周库存达108万吨。不过受中美关系不确定影响，9月后大豆供应量逐步收紧。加上近期不断有中国出口豆油的消息传出，也有助于释放高库存压力。中长期来看，如果中美未达成协议那么9月后大豆到港将逐步减少，有望带动豆油去库。再加上生柴政策及可能的减产令25/26年度美豆供需收紧，利于远月豆油价格走强。
菜油：短期来看，上周的降雨改善加拿大25/26年度菜籽的生长情况，阿尔伯塔省优良率继续回升。不过加菜籽产区天气好坏参半，部分地区仍然存在干旱风险。此次外美加/中加关系缺乏新进展，澳菜籽可能再次进入中国，都会打击国际买家对加菜籽的采买需求。潜在的干旱风险和当前部分地区作物生长良好，以及国际关系紧张相博弈，加菜籽期价短期延续震荡。国内方面，加菜籽反倾销调查的限制下，下半年国内菜籽到港逐步减少，国内菜油缓慢去库至65万吨，供应压力持续释放。但是中加、中澳相关菜籽进口政策存在变数，后续要继续关注贸易政策端变化。长期来看，若进口政策不变则下半年中国菜籽进口量持续下滑，菜油继续去库，远月菜油价格表现偏强强。
月度小结：短期来看，中国增加豆油出口以及印尼欧盟棕油出口谈判成功带来的利多影响将逐步减弱。加上7月马棕油的累库预期和美豆暂无天气问题的持续压制，油脂短期高位回调风险加剧。不过印尼棕油供需年内维持紧平衡、未来中印进口需求及美国生柴端利多仍存，油脂回调幅度预计也有限。品种上，受中国增加豆油出口支持的豆油预计比受马来高频数据利空拖累的棕油更强。中长期来看，9-10月北美作物进行收割，马棕油库存也达到年内高位，收割和库存压力预计将抑制这段时间的油脂价格表现。但自11月起国内油脂油料供应收紧+油脂消费旺季，预计油脂有望摆脱震荡并重新走强。
策略建议：短期豆棕菜油09合约在8000-8400、8700-9200和9300-9700区间内震荡，延续回调多思路，也可以卖上下限期权获得权利金收入。中长期建议在三季度末产地增产季结束时布局棕油01合约，底部8500-8600。根据中美及中加谈判的结果，在如果四季度美豆及加菜籽进口仍困难就择机多豆菜油01合约，豆01底部7850-7900，菜01底部9200-9300。
风险提示：宏观风险、中美关系、美国生物柴油政策、马棕油出口及产量、北美天气、国内油籽油料到港、大豆通关、国内油脂库存
