2025年铜半年报：供给约束支撑，铜价上行可期
报告要点
1、宏观承压情况有所好转，关注美联储降息节奏
2025年特朗普上台，逆全球化的关税政策破坏全球贸易格局，也带来通胀抬升的预期。中美关税博弈暂时缓和，美国关税政策作为谈判筹码的作用愈发明显，后续关税政策或在市场预期内。全球进入降息周期，上半年美国通胀温和，一定程度为美联储降息带来铺垫。下半年在美联储降息预期以及地缘政治冲突有所缓和下，宏观环境相对上半年偏暖。若美联储9月降息，国内降息空间打开，国内财政政策和货币政策预计持续加码稳定消费，提振经济。宏观转暖叠加内外货币政策共振下铜价有望继续提升，但需关注美国铜关税落地影响，或短期内打压铜价。
2、铜精矿TC历史低位下铜供应偏紧，需求有所放缓但韧性仍存
铜矿品位下降叠加矿端扰动事件增加，2025年全球铜矿产量增量或不及预期。供给端矿冶矛盾持续演绎，铜精矿现货加工费跌至-43美元左右的历史低位，国内头部冶炼企业和与Antofagasta年中谈判结果TC/RC敲定为0.0美元/干吨及0.0美分/磅创造长单历史。在铜精矿持续紧缺的情况下，下半年冶炼厂对铜精矿的抢夺将会加剧，预计下半年精炼铜供给将趋于紧张。需求端，政府专项债发行速度加快带动基建实物量边际改善，“两新”政策推动制造业投资和居民消费，新能源汽车、家电产销保持韧性。电力投资方面，“抢装潮”带动上半年光伏装机大幅增加，下半年面临抢装退潮压力。但电网投资将继续保持高增长，电网相关订单景气度仍将延续，对冲上半年光伏风电需求透支压力。
3、2025年下半年铜供需紧平衡，铜价预计偏高震荡
整体而言，随着关税对抗有所缓和以及地缘政治冲突逐步稳定，铜价将回归供需基本面。供给端铜精矿紧缺，下半年或将逐渐演变成精铜供应偏紧。需求端增速虽有放缓但是支撑稳健，随着下半年需求旺季的到来，以及国内财政货币政策释放托底，需求整体仍然可期。全球铜库存仍处于历年低位，对铜价存在向上支撑。宏观方面美国加征铜关税或施压铜价，但基本面整体偏强的情况下，铜价仍是易涨难跌。预计下半年铜价维持高位震荡运行，运行区间或在75000-83000之间。
