粕类油脂周报：原油及美国生柴政策支撑，油粕偏强震荡20250616
豆粕：进口成本支撑，豆粕稳中偏强
期现端：截止6月13日，华东现货报价2840元/吨，周度上涨10元/吨；M2509合约收盘至3041元/吨，周度上涨31元/吨；基差报价09-200元/吨，周度下跌30元/吨。周度大豆豆粕继续累库，供需宽松下现货价格涨幅有限。外盘美豆受原油以及美国生物柴油政策影响大幅走强，带动国内盘面偏强运行，但国内供需宽松背景下豆粕价格涨幅有限，基差持续偏弱运行。
供应端：5月美豆UDSA供需报告下调美豆2025/26年度结转库存2.95亿蒲，低结转库存下美豆下方支撑较强。当前美豆播种生长顺利，截至6月6日美豆已完成 90%的播种率，同时天气改善预期下美豆价格偏弱运行，但伊朗及以色列战争冲突及美豆生物柴油政策刺激下美豆止跌反弹，价格再度站上1060美分/蒲，同时后期美豆天气扰动加剧，美豆价格走势偏强。巴西供应增量，价格偏弱运行，但受美豆生柴政策及天气影响升贴水报价走强。整体全球大豆逐步过度至北美季节，结转库存低位下以及天气扰动下美豆或易涨难跌。国内到港方面，6-8月大豆到港压力依旧，供需继续呈现宽松态势，油厂开机率逐步上扬，豆粕供需转松；长期中美贸易摩擦预计导致进口成本上涨在以及供应减少，国内9月以后大豆进入去库周期。
需求端：2025年生猪存栏预计增加4%，叠加豆粕性价比高以及猪粮比价优势，豆粕饲料需求同比增幅预计在4%以上。大豆、豆粕库存方面，截止6月6日，全国油厂大豆库存继续上升至610.29万吨，较上周增加27.41 万吨，增幅 4.70%，同比去年增加 120.88 万吨，增幅 24.70%；豆粕库存继续上升至38.25万吨，较上周增加8.45万吨，增幅 28.36%，同比去年减少 50,70 万吨，减幅 57.00%。
成本端：24/25年度美豆种植成本为1030美分/蒲，巴西新作上市成本在915美分/蒲（按照5.6的雷亚尔计算）。下半年度美豆25/26年度种植成本在1024美分/蒲。按照汇率7.2、升贴水140美分、2.6油粕比，计算出巴西大豆供应季节国内5-7月豆粕成本为2850元/吨，8-9月按照180美分升贴水计算，巴西大豆进口成本上涨至2970元/吨。进口压榨利润来看，整体压榨利润维持在0元/吨至30元/吨，压榨利润水平处于历史同期高位。
行情小结：美豆新作低结转库存下美豆底部支撑加强，同时美豆油需求支撑以及进入生长关键期，天气扰动下美豆价格易涨难跌，价格偏强运行。国内5-7月到港增加，油厂开机率逐步上升，大豆、豆粕进入累库周期，供需转松下现货价格偏弱运行；中长期成本增加叠加天气扰动，强势预期不变。整体来看，天气及种植成本影响下，盘面走势偏强，国内供应压力下，拖累基差价格，豆粕呈现强盘面，弱基差格局。
策略建议：豆粕M2509合约逢低偏多为主，关注下方2980-3000元/吨附近支撑；价差方面，9-1、11-1正套为主。
风险提示：贸易政策、美豆主产地天气情况、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。
油脂：原油及美国生柴利多，走势偏强震荡
期现端：截至6月13日当周，棕榈油主力09合约较上周涨30元/吨至8140元/吨，广州24度棕榈油较上周跌70元/吨收于8530元/吨，棕榈油09基差较上周跌100元/吨至390元/吨。豆油主力09合约较上周涨48元/吨，至7786元/吨张家港四级豆油较上周涨40元/吨至8080元/吨，豆油09基差较上周跌8元/吨至294元/吨。菜油主力09合约较上周跌208元/吨至9140元/吨，防城港四级菜油较上周涨250元/吨至9380元/吨，菜油09基差较上周涨80元/吨至70元/吨。本周油脂小幅反弹，其中菜油涨势最强，6因为市场在政策交易完毕后重新回归6月后菜油到港量减少的支撑。
棕榈油：MPOB5月报告显示当月库存增加至低于市场预期的199万吨，影响中性。进入6月后该国棕油出口维持强势，6月1-10日出口环比增加8-26.4%。而SPPOMA报告显示6月1-10日部分地区意外减产，当月累库速度可能进一步放缓。印尼3月因为出口及国内消费强劲，库存继续下降。叠加印度油脂补库动能较强，也会限制后续产地累库的高度。不过直到10月前产地都处于季节性增产阶段，累库大趋势不变，限制马棕油价格的方空间。短期来看，虽然累库大趋势不变，但是马来6月出口偏强而产量下降、美国生柴政策利多、国际原油走强等利多因素主导盘面。马棕油08合约短期预计偏强震荡，关注4000压力位。国内方面，中国增加棕油进口，5-6月棕油到港量预计都大于20万吨。自5月底开始，前期新增买船已经陆续到港，棕油库存回升至37万吨，且后续将继续提升。不过7-8月买船有限，中长期供应存不确定性。
豆油：EPA公布新一届生物燃料掺混要求提案，计划2026和2027年的生物燃料掺混量分别增至56.1和58.6亿加仑，高于市场预期，推动美豆及美豆油大幅拉涨。同时国际原油因为中东紧张局势表现偏强，以及同比收紧的25/26年度全球/美豆大豆供需，都带动美豆短期偏强运行。不过美豆新作当前播种进度仍是历年偏快，播种早期暂未出现明显的天气问题，可能压制美豆上方高度。预计美豆07合约短期偏强震荡，关注1080前期压力位。国内方面，5-7月的大豆到港量预计达月均1000万吨左右，国内豆油库存已上升至81.27万吨。由于二季度大豆到港压力非常庞大及油厂为快速消耗巴西高油大豆而维持高开机率，国内豆油在6-7月期间累库预期较强。不过9月后美豆出口季国内采买偏慢，中长期大豆供应有待进一步观察。
菜油：当前加拿大24/25年度菜籽压榨及出口需求维持强劲，旧作库存继续下滑，供需持续收紧。新作方面，加国25/26年度菜籽播种即将完成，未来1-2周种植区将迎来更多降雨，时没有明显的天气炒作风险。此外美国生柴政策超预期利多，除了带动美国本土大豆压榨外也有利于加菜籽压榨后出口美国。虽然新作生长暂时正常，但是在旧作供需紧张、美国生柴政策利多和国际原油走强的刺激下，ICE菜籽短期继续反弹。国内方面，中加两国元首谈判后暂无具体措施，且加拿大旧作菜籽供应紧张，能出口给中国的菜籽恐怕也不多。因此国内菜油价格因6月后供应收紧预期而重新反弹。自身基本面上，国内菜油库存目前处于80万吨历史极高位置，短期供应压力庞大。不过6月后国内菜系买船较少，有望带动远月菜油去库。
周度小结：近期由于中东冲突、美国生物柴油政策利多和中美谈判顺利结束，国内植物油预计跟随国际原油短期偏强震荡。各油脂基本面上，棕油同原油联系最为紧密，加上马来6月可能累库放慢，走势最强。豆油受美国生柴利多和新作全球/美豆供需收紧提振，不过当前美豆暂无天气炒作风险，所以强度预计相对中等。菜油因为中国对加菜油增收反倾销税导致难以进口，表现相对最弱。中长期来看，6月期间油脂震荡磨底的可能性较大，自7月后因为北美新作大豆菜籽播种面积下降及可能的天气炒作，油脂从三季度起止跌反弹。
策略建议：豆棕菜油09合约短期谨慎追涨，关注8000、8700和9500压力位。套利上，可关注09合约油粕比做缩策略。
风险提示：宏观政策、国际原油、产地棕油高频数据、美国生物柴油政策、南美豆收割进度、美国天气及大豆播种进度、国内油脂油料到港
